石化产品进口量冲击减弱

　　关注国内需求改善

　　——石油化工行业每周动态跟踪

　　我们将于2017年7月12日（周三）-14日（周五）于青岛市万达艾美酒店（市北区延吉路112号）召开半年度策略会，我们拟邀请上海石化、中国石化、中国石油、海油工程、康普顿、恒通股份、新潮能源等公司，欢迎各位投资者联系对口销售报名，我们一起去青岛寻找确定性。

　　主要投资要点

　　前言

　　原油：截止6月30日当周，美国原油、成品油、库存下降；炼油厂开工率为93.6%，比之前一周上升1.1个百分点。美国钻机数经过短暂下降后在上周恢复增长；同时原油产量周环比增长。我们认为美国原油步入消费旺季，但OPEC出口量增长，预计价格仍维持中性区间、长期缓慢向上。

　　石化产品：2016年Q4经济数据支撑，加上油价上涨，下游补库存效应明显。导致2017年上半年国内进口货大增，增加国内库存压力。

　　2017年Q1，我们跟踪的12种石化产品进口总量同比增加12%，环比增加23%。但在4月份，进口量同比及环比均出现下滑。

　　2017年H1，由于进口量过大，国内消化库存；很多产品的国内价格低于国际市场价格。随着进口石化产品的冲击减弱，建议关注后续国内需求改善情况。

　　我们认为当前油价底部支撑明显，未来存在反弹空间；同时石化产品存在需求启动或补库存的可能。近期由于国内成品油需求下降，加上加油站的价格战，后市可能会影响到国内炼厂的开工负荷。根据隆众石化网统计，截止2017年7月6日，山东地炼常减压装置平均开工率为59.97%，较上周下跌0.33个百分点。

　　1、汽柴油消费下降，影响炼厂催化裂化装置开工，从而影响到丙烯的产量。

　　2、催化重整装置，影响PX、纯苯、液化气产量。

　　主要产品：

　　乙烯：当前盈利良好，近期价格走弱，国内企业直接出口乙烯比例增加。但乙烯总体商品量少，最主要的下游买家苯乙烯盈利持续改善，聚乙烯仍维持弱势。目前亚洲地区裂解装置将陆续恢复正常运转，但由于乙烯衍生品利润回升将刺激现货需求，上下游价格僵持。

　　丙烯：外盘价格走弱，但国内价格反弹。下游产品如丙烯酸、环氧丙烷、丁辛醇、PP等均有较好的利润空间。从供应角度，炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，建议关注成品油价格战对于地方炼厂开工率的影响。需求角度，在当前油价背景下，聚丙烯的需求有望超预期。

　　丁二烯：价格已经持续反弹，夏天液化气代石脑油去裂解乙烯的比例增大，有望对供应形成利好；但是天然橡胶库存仍高，制约下游反弹力度。

　　丙烷：丙烷脱氢价差有望持续扩大。丙烷夏季需求减少，美国丙烷库存的增加，丙烷价格相对于石脑油仍有成本优势。

　　甲醇：有望随油价反弹，仍受下游MTO的开工影响；我们预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。

　　丙烯酸：5月16日巴斯夫在美国德克萨斯州自由港的丙烯酸丁酯装置不可抗力，带来了供应紧张。目前产品需求淡季，但丙烯酸当前利润仍好，价格略有回调。

　　纯苯：美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺；而下游苯乙烯盈利扩大，其它下游产品苯胺、己内酰胺、苯酚等均有盈利。

　　主要投资标的及推荐:

　　由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。

　　我们对主要可比公司的历史ROE进行方差比较，认为波动小、业绩稳定、可预测性高的公司有望享受估值溢价。

　　主要投资标的及推荐

　　中国石化：销售公司上市有望提速，带来估值提升。公司整体市值低估，现金流良好，随着油价上涨未来盈利将长期改善，并有望带来估值修复空间。在当前50-70美金/桶的油价范围内，盈利长期向好。

　　康普顿：一季度业绩超预期，长期市场空间大。公司深耕车用润滑油市场，品牌竞争力较强；车用润滑油市场的行业空间较大，公司定位高端产品，受益汽车消费升级；重卡销量增长带动产品需求，产品目前供不应求，今年下半年将突破产能瓶颈，销售增长有望提速。

　　新奥股份：Santos业绩有望好转；甲醇和煤炭的弹性标的；资源储量大及未来整合能力强。

　　中天能源：定增获批形成利好。公司主营业务提供安全边际，海外并购油气资源打通全产业链布局，未来跨区的套利空间巨大；公司同时为油价上涨的弹性标的。

　　海油工程：公司是国内海洋油气工程龙头公司，具有超大工程能力、场地资源配置和强大的团队力量，受益中海油资本支出增加，同时对海外市场不断开拓，公司账上现金充足，市值低估，受益上游油气产业复苏。

　　恒通股份：LNG后期需求的性价比有望提升；通过与中国石化合作，把握进口LNG资源，增速明确；公司的轻资产运输及扩张能力强。

　　齐翔腾达：产品协同能力增强，碳四综合利用的稀缺标的；有望受益于乙烯原料轻质化。

　　上海石化：业绩确定性高；固定资产低估，现金流良好；业绩有望超预期。

　　东华能源：公司宁波PDH项目进展顺利。公司可以在丙烷-丙烯-聚丙烯产业链进行时间、空间和产品套利。公司未来除PDH的稳定经营外，液化气贸易有大的格局，股价并未充分反映。公司的所树立的行业壁垒远高于同行，并开展多种对冲手段，稳定未来的经营利润。

　　通源石油：公司业务范围涵盖油田勘探开发中的钻井、射孔、完井压裂等多个领域，北美业务占比高，明显受益于美国油气能源发展的支持以及近期油价回升。且未来仍有平台整合及并购预期等。

　　恒力股份：公司以差异化丝为主，定位高端，行业竞争力强。拥有聚酯产能250万吨、民用丝140万吨（其中FDY78.5%，DTY21.5%）、工业丝20万吨。拟注入PTA资产，进军炼化行业。公司拟注入恒力石化660万吨PTA资产，同时建设2000万吨/炼化一体化项目，核心装置450万吨/年PX。

　　卫星石化：丙烯酸行业的龙头，打通PDH、丙烯酸和酯、SAP产业链；受益于丙烯酸的全球产能整合，以及完整的碳三产业链协同。

　　正文

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　　原油板块

　　油价：油价反弹受阻，至7月7日收盘，Brent原油期货收于46.71美金/桶，较上周末下降2.53%；NYMEX期货价格收于44.23美金/桶，较上周末下降3.93%；周均价分别为48.38和45.81美金/桶，涨跌幅分别为+2.88%和+2.55%。美元指数收于96.01，较上周末上涨0.4%。

　　原油及相关库存：2017年6月30日美国原油商业库存5.029亿桶，较之前一周下降630万桶；汽油库存2.373亿桶，周减少370万桶；馏分油库存1.504亿桶，周减少190万桶；丙烷库存6057万桶，周增加212万桶。

　　原油期货市场情绪：7月4日WTI商业空头净持仓33.8万张，较之前一周减少8192张。

　　天然气价格：7月6日北美天然气价格期末收于2.89美金/百万英热，同比上周期末下降4.93%；当前布伦特原油与天然气价格比约为16.65（百万英热/桶），仍远低于历史平均的24.62的数值。

　　美国原油产量：6月30日美国原油产量为933.8万桶/天，较之前一周增加8.8万桶/天，较一年前增加91万桶/天。

　　7月7日美国钻机数952台，周数量增加12台，年增加512台；加拿大钻机数175台，周数量减少14台，年增加94台。其中美国采油钻机763台，周数量增加7台，年增加412台。

　　全球钻机数：Baker Hughes公布2017年5月全球钻机数共1935台，较上月增加18台，较去年同期增加530台；其中美国钻机数893台，月增加40台，年增加485台；加拿大钻机数85台，月减少23台，年增加43台；除美国、加拿大之外的钻机总数为957台，月增加1台，年增加2台。

　　EIA 6月6日短期能源展望：

　　1.2016年美国原油产量平均为890万桶/天，预计2017年为930万桶/天（保持预测不变），2018年为1000万桶/天（保持预测不变）。

　　2.Brent原油5月均价为50美元/桶，预计Brent原油2017年均价为53美金/桶（保持预测不变），2018年为56美金/桶（与5月份预测相比下调1美金/桶）。

　　3.预计2017年天然气产量为733亿立方英尺/天，与2016年比增加10亿立方英尺/天（比上次预测下调8亿立方英尺/天），此产量增长扭转了2016年的产量下降（这是自2005年以来首次产量下降）；预计2018年产量同比增加33亿立方英尺/天（比上次预测上调1亿立方英尺/天）。

　　4.预计2017年全球原油供应增加112.6万桶/天，2018年增加186.8万桶/天；预计2017年需求增加154万桶/天，2018年增加为162万桶/天。

　　OPEC 最新月报（2017年6月13日）

　　1.全球经济增速：2017年预期增长3.4%（比上月上调0.1%），全球原油需求：2017年平均每天增长127万桶（比上月维持不变）。

　　2.全球原油需求：2017年，全球原油需求预计增长127万桶/日（比上月维持不变），达到9638万桶/日。其中OECD地区原油需求增长为23万桶/日（比上月维持不变）。中国和印度原油需求增长分别为34万桶/日、12万桶/日（均比上月维持不变）。

　　3.全球原油供给：5月OPEC（除去印尼）的原油产量增加33.6万桶/日，达到3214万桶/日。2016年，非OPEC国家的原油供给量下降71万桶/日，至5730万桶/日。由于OPEC和非OPEC国家决定延长减产期限9个月，俄罗斯、苏丹、哈萨克斯坦产量的下降将抵消加拿大、英国产量的上升，预计2017年非OPEC国家原油供给量将增长84万桶/日（比上月下调11万桶/日），至5814万桶/日。OPEC天然气凝析液和非常规油产量2017年预计将增长17万桶/日（比上月维持不变），至622万桶/日。根据二手资料显示，OPEC 5月原油产量增加33.6万桶/日，至3214万桶/日。

　　4.库存变化：OECD库存4月下降，仍高出过去五年平均水平2.51亿桶、4.1天。OECD总商业库存在2017年4月份下降至30.05亿桶（比过去五年平均水平高2.51亿桶），库存可用天数为64.1天（比过去五年平均水平高4.1天），原油及其产品分别过剩1.71亿桶和0.8亿桶。

　　5.供需平衡：2016年对OPEC原油的需求维持在3180万桶/天（比2015年增长了200万桶/天），预计2017年为3200万桶/天的水平（比2016年增长30万桶/天）。

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　　石化板块

　　烯烃价格：石脑油日本到岸周均价上涨14美金，为419美金/吨；丙烷7月6日FOB沙特较上周同期上涨6美金，为363美金/吨；乙烯周均价下降19美金，为CFR东北亚935美金/吨；丙烯周均价下降4美金，为CFR中国875美金/吨（山东地区+200元，为7050-7150元/吨）；丁二烯周均价上涨43美金，为CFR中国1025美金/吨。

　　芳烃价格：纯苯外盘周均价下降7美金，为FOB韩国730美金/吨（国内华东-50元，为6100元/吨）；PX周均价上涨2美金，为 CFR 中国787美金/吨；PTA期末价格较上周上涨60元，为4840元/吨。

　　石脑油裂解价差：石脑油反弹，乙烯、丙烯外盘价格略走弱，丁二烯反弹，纯苯价格回落，上周石脑油裂解乙烯价差为148美金/吨，较之前一周下降20美金/吨（未考虑副产品利用），仍远高于历史平均的数值。

　　乙烯与石脑油价差：乙烯价格略走弱，目前与石脑油价差516美金/吨，较之前一周下降33美金/吨，远超历史平均441美金/吨的水平。

　　丙烷脱氢价差：丙烷价格进入季节性淡季，丙烯与丙烷价差为450美金/吨，较之前一周下降13美金/吨，历史平均价差为356美金/吨。

　　丁二烯与石脑油价差：丁二烯价格反弹，与石脑油价差为556美金/吨，与之前一周周相比增加34美金/吨，历史平均为1017美金/吨的价差。

　　PX与石脑油价差：上周PX与石脑油价差在368美金/吨，较之前一周减少13美金，价差历史平均为440美金/吨。

　　PTA与PX价差：PTA-0.66*PX价差为609元/吨，历史平均为592元/吨。

　　丙烯酸与丙烯价差：丙烯酸进入需求淡季，与丙烯价差为2693元/吨，较之前一周减少576元/吨，仍低于历史4865元/吨的价差平均值。

　　天然橡胶价格上涨 有望支撑合成橡胶格局向好：天然橡胶价格波动加大，丁二烯反弹，合成胶价格或有支撑，目前天然橡胶价格已经高于合成橡胶（顺丁橡胶BR9000）的价格。

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　　行业信息

　　1、索尔维集团再次出售PVC业务。索尔维集团已经同意向其合资伙伴出售PVC混合物加工商Dacarto Benvic50%的股份。这标准着其退出PVC市场的一部分。预计交易将于今年年底前完成所有的审批工作。此前，索尔维出售了欧洲、亚洲和拉丁美洲市场的PVC业务。包括2014年出售给美国投资公司OpenGate Capita的Benvic Europe。

　　2、沙特阿美和道达尔研究新建混合进料裂解装置。据路透社沙特库拜尔7月4日消息，业内人士表示，沙特阿美和法国道达尔公司正考虑在朱拜勒它们的合资炼油厂附近新建一套混合进料裂解装置及衍生物装置。知情人士表示，该裂解装置预计设计产能为150万吨/年，当前处于初始阶段。该裂解装置的部分原料将来自于沙特阿美和道达尔现有的合资炼油企业SATORP以及沙特阿美和陶氏化学在朱拜勒的合资企业萨达尔公司。萨达尔运营着沙特国内首套混合进料裂解装置。

　　3、5月份石化行业延续良好态势。7月5日，中国石油和化学工业联合会发布5月份行业经济运行报告。报告显示，5月份行业经济运行总体延续良好态势。油气和主要化学品市场供需平稳，价格总体涨势趋缓，出口增长较快，行业效益继续向好。但价格波动仍然较大，成本回升较快;投资动力不足，化工市场进出口压力依然很大。1～5月，石油和化工行业实现利润总额3610.4亿元，同比增长60%，继续保持高速增长势头。每100元主营收入成本84.17元，同比下降0.09元;主营收入利润率为6.11%，同比上升1.58个百分点。全行业亏损面为15.7%，比前4月缩小0.8个百分点。

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